原油市场震荡下行，未来供需格局存变数

2024年，全球原油市场经历了宽幅震荡，价格中枢呈现下行趋势。据数据显示，Brent原油主力合约全年价格区间在68.68至92.18美元/桶之间波动。上半年，油价多数时间在80美元/桶上方运行，并阶段性突破90美元/桶大关；然而，进入下半年后，油价普遍低于80美元/桶，并阶段性跌破70美元/桶。全年均价略低于80美元/桶，与2023年的均值相比略有下跌。

 

库存方面，Kpler数据显示，2024年原油商业岸罐库存水平在五年均值附近窄幅波动。战略库存仍处于低位，全球岸罐及水上原油总库存水平偏低，全年去库约1亿桶，整体呈现紧平衡格局。

 

在供应端，2024年OPEC+数次延长减产计划，对油价起到了托底作用。去年12月，OPEC+宣布将220万桶/日的自愿减产协议延长至2025年3月，并将退出减产的时间周期从12个月增加至18个月，这导致年化供应增量大打折扣。然而，OPEC+成员内部的实际情况较为复杂，部分参与自愿减产的国家产量超过生产目标，而不参与的国家产量反而不及目标产量，这主要受自然灾害、武装冲突和偷油盗窃等客观因素影响。

 

因此，在2025年OPEC+不调整产量政策的情况下，其实际产量存在一定变数。在供应极为紧张的情况下，部分国家需先补偿减产，随后再按计划增产；而未参与自愿减产的国家原油产量回升有限。预计OPEC+全年总产量同比几乎持平。在供应极为宽松的情况下，参与减产的国家补偿减产不到位，3月份之后逐月增产，全年总产量同比增长有限。此外，美国页岩油产量增速放缓，到2024年年底，美国页岩油主产区Permain地区单井产量较疫情前提升近15%，但全年产量增幅同比下降。特朗普上台后计划增加油气产量，但受多种因素限制，美国原油产量增长有限。

 

同时，其他产油国产量同比有所增长，其中加拿大、巴西、圭亚那和挪威的产量均有所增加。然而，地缘冲突和国际贸易争端同样影响原油供应。美国在2024年年底加强了对伊朗石油贸易的制裁，并在年初对俄罗斯石油贸易制定了更有针对性的制裁方案。这些制裁措施导致非合规油的供应损失，成为2025年的潜在利多因素。

 

在需求端，从长周期看，石油消费增长与全球GDP增速呈正相关关系。但主流机构预测2025年全球经济增速在3%附近，对应石油消费增速约1.3%。同时，在全球能源行业转型背景下，经济增长对石油消费的消耗系数已逐年下降。2024年下半年以来，三大机构接连下调全球石油需求增长预期。预计2025年全球石油消费增速将放缓。

 

其中，IEA预计2025年中国石油消费将增长，但增量主要来自化工原料，汽油需求同比小幅下降。同时，OECD国家石油液体需求稳定在4560万桶/日左右，而非OECD亚洲国家需求将增长。分产品看，乙烷、LPG、石脑油需求增量占总液体需求增量的较大比例。航煤需求增量超过汽油和柴油。

 

在产业链方面，2023至2024年全球共增加近270万桶/日炼油产能，主要集中在中东、中国和非洲。然而，在需求前景并不乐观的情况下，炼油产能趋于过剩。低利润状态下，新产能投放进度可能放缓，同时旧炼能加速退出市场。这导致海外油品供需矛盾有所缓和，成品油裂解逐步回落至常规区间，一定程度上限制了原油价格的上涨幅度。

 

展望2025年，从长周期看，原油估值主要受商品属性和金融属性共同影响。商品属性方面，供应增速超过需求增速，中长期供应过剩成为市场一致预期。叠加地缘溢价走弱、成品油裂解回归均值等影响，油价面临下行压力。金融属性方面，美国通胀水平对商品估值的影响备受关注。特朗普上台后可能对不少国家加征进口关税，导致美国通胀上行。而当前美联储仍处于降息周期，在经济数据相对健康的情况下，美国通胀预期较难拐头。通胀顽固意味着相同基本面环境下，油价较难跌至以往水平。

 

综上所述，2024年原油市场宽幅震荡下行，而2025年的供需格局仍存在诸多不确定性。投资者需重点关注地缘冲突、制裁、OPEC+启动增产、美国原油产量变化以及特朗普政策对全球经济的影响。这些因素将对原油市场的未来走势产生重要影响。