摘要：展望2025年，全球原油需求面临着困境。
截至2024年10月18日，Brent原油价格保持在70至90美元/桶的区间波动，整体油价中枢为80美元。2024年全年基本面数据总体均衡，但库存情况却呈现出明显分化：原油库存持续下降，而成品油库存则呈上升趋势。同时，成品油的裂解价差处于低迷状态。驱动油价波动的主要因素为需求预期和地缘扰动。
2025年需求展望
展望2025年，全球原油需求面临着困境。尽管中国的需求预期有望逐步改善，但美国对石油需求的弱预期却在持续推迟。2024年上半年，中国的柴油及石脑油加工同比下滑，国际能源署（IEA）也大幅下修了对中国的增长预期。然而，柴油和石脑油的消费面临比价替代问题。如果油价回落，这一替代趋势或将减缓。
与此同时，美国的经济数据令人担忧，尤其是服务业的边际改善使得市场的恐慌情绪有所缓解。IEA预测，未来需求增长的潜力可能更多来自亚太其他国家（非OECD地区），预计到2030年，这些国家的需求将每年增加约43万桶/天，超出中国的增量。然而，考虑到这些国家的整体需求体量和经济结构，无法轻易复制中国过去20年的增长模式。
供给展望
随着OPEC增产的落地，页岩油重新成为非OPEC国家边际供给的重要来源。根据预测，剔除美国在内的非OPEC+国家的常规油产量预计在2025年同比将增加80万桶/天，其中主要贡献来自海上的增量释放。OPEC+在2024年底逐步取消之前实施的220万桶/日的自愿减产计划至关重要。据估计，OPEC+在移除减产之后，2025年将恢复产量110万桶/天。
地缘因素仍然存在风险。尽管伊朗局势有所缓和，但地缘冲突依然会对市场产生持续影响。此外，美国2024年大选的结果也可能对短期油价造成扰动。因此，2025年供需可能保持相对平衡或宽松，而页岩油可能会重新成为市场的平衡者。
油价展望
根据当前情况，2025年WTI原油的中枢预测为70美元，Brent为75美元。在预测油价时，需要考虑以下两个关键因素：
供给成本边际：由于2022至2024年地缘冲突的市场缺口以及OPEC的自愿减产，使得油价显著超过页岩油的平衡点，页岩油公司因而获得了良好的自由现金流，促使其产量扩张。预计到2025年，随着供需缺口逐渐趋向平衡，页岩油将再度充当市场的平衡者。根据相关分析，页岩油的边际平衡点在62至70美元之间。
需求替代边际：自2023年以来，由于油价相对气价和煤价显著偏高，导致了重卡领域对柴油的替代以及石脑油的替代现象。粗略估计，重卡替代的平价对应的油价区间在70至115美元/桶，在油价降到70美元以下时，替代情况将得到缓解。
因此，2025年原油市场面临的主要风险包括：美国大选的不确定性、替代能源价格的不稳定、宏观经济的波动以及OPEC组织的行为不确定性。市场参与者需密切关注这些动态，以为投资决策提供依据。
总结
总体来看，2024年原油市场在需求预期和地缘局势的共同影响下，仍将面临复杂而多变的局面。随着2025年的临近，市场的供需关系和国际政治动向将是决定油价的重要因素。投资者应审慎对待市场变化，以把握未来的油市机会。
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