九大因素助推国际油价或将再创新高

2022年以来，市场对奥密克戎快速传播之下的石油需求前景保持乐观。同时，产油国供应问题频发、“欧佩克+”实际增产步伐慢于计划、美国遭遇极寒天气等因素进一步加剧供应偏紧担忧，地缘政治尤其是俄乌局势持续升级又带来重要地缘政治风险溢价提振，多因素叠加推动国际油价不断创下新高。2月11日，布伦特原油期货结算价为94.44美元/桶，升至近7年高位。

 

 

影响后期石油市场走势的因素分析如下。

 

在奥密克戎毒株的快速传播下，全球新增新冠肺炎病毒感染病例数自2021年12月中旬以来大幅攀升。奥密克戎成为多国主流毒株，该变种主要引发轻症，全球死亡率呈明显下降趋势，使得市场对新冠肺炎疫情的担忧大幅减弱。除少部分国家外，大多数国家选择在敦促接种加强针及佩戴口罩的情况下逐步放宽封锁，市场对疫情影响之下的石油需求前景保持乐观。

 

当前全球经济总体仍处于新冠肺炎疫情后的快速恢复期，2021年年底G20中约半数经济体GDP超过疫情前水平。2022年一季度全球经济基本面持续改善，经济活动延续复苏，预计一季度全球GDP增长4.2%。2021年四季度世界石油需求恢复至疫情前水平的98.4%，估计一季度恢复至疫情前水平的99.1%，预计二季度将达9930万桶/日，相比疫情前同期高出0.3个百分点。

 

因尼日利亚、安哥拉、马来西亚等国增产能力不足，去年8月以来“欧佩克+”原油产量持续低于目标。2021 年 12 月，俄罗斯原油产量首次低于产量目标，“欧佩克+”减产19国原油产量环比增加26万桶/日，若后期沙特、阿联酋等国不进行增产弥补，预计“欧佩克+”产量月增量将保持在这一水平附近。从剩余产能看，“欧佩克+”剩余产能可以满足需求增长，但供应将愈发依赖沙特等国。2021年12月“，欧佩克+”减产19国剩余产能为493万桶/日，主要集中在沙特、阿联酋、伊拉克、俄罗斯、科威特五国，占比 89%。其中，沙特占比高达45%，阿联酋占比达23%。IEA预计，今年下半年“欧佩克+”有效剩余产能将降至260万桶/日（不含伊朗130万桶/日的闲置产能），届时市场抵御风险能力将下降。

 

随着油价反弹，美国页岩油生产商资本支出增加，石油钻机数保持增长。同时，得益于钻井效率提高及DUC井动用，美国原油产量总体保持复苏态势，并将成为今年世界石油供应增长的重要来源。不过，近期暴风雪天气侵袭美国引发市场供应忧虑，助推近期油价冲高。受影响最严重的地区包括田纳西州、阿肯色州、得克萨斯州和俄亥俄州等地，冻雨和积冰造成民宅、企业断电，也影响了二叠纪地区的石油生产和运输，进而加剧石油市场紧张局面。此外，严寒天气还将提振取暖用油需求。

 

根据IEA数据，去年11月OECD商业石油库存降至27.56亿桶的7年最低。同时，全球陆上原油库存处在2018年年底以来低位。在“欧佩克+”不改变现有产量政策的情况下，世界石油供应增速快于需求增速，预计一、二季度石油市场将分别产大于需150万桶/日、170万桶/日。由于库存水平处于5年区间下限，今年上半年市场将处在补库存阶段，基本面对油价是正面支撑。不过，在“欧佩克+”现有增产策略不改变下，三、四季度市场将继续产大于需，石油库存将在三季度末期回到5年范围中段，四季度末有可能超过5年区间上限，基本面将从供需基本平衡转为过剩，对油价形成利空。

 

1月24日，伊朗官员释放愿与美国对话的信号，美国国务院也表示准备与伊朗代表会面。2月4日，美国恢复对伊朗多个民用核项目的制裁豁免。俄罗斯常驻维也纳国际组织代表对伊核协议谈判节奏表示乐观，并预计将在2月底达成协议。普氏调查显示，市场多数认为伊核协议将在今年三季度达成。高盛表示，最有可能的情况是直到今年年底才能达成协议，伊朗只会在2023年增加石油产量。同时，高盛认为伊朗供应增长“不太可能很快”。

 

今年以来，产油国地缘政治事件频发给国际油价带来重要风险溢价支撑，包括哈萨克斯坦内乱、也门胡塞武装袭击阿联酋石油设施、伊拉克至土耳其输油管道发生爆炸等，特别是乌克兰东部局势持续紧张，给油价带来重要提振。俄罗斯在乌克兰边境附近集结了超过10万人的军队，莫斯科表示没有入侵计划，但如果安全要求得不到满足，可能会采取军事行动。2月2日，拜登批准向德国、波兰以及罗马尼亚等欧洲三国增派3000 名美军的计划。短期看，俄乌局势持续紧张，不排除爆发冲突甚至开战的可能性，可能成为油价再创新高的重要推手。

 

美联储加息、缩表将显著收紧美元流动性，对风险资产价格形成利空。本轮美联储加息时点已明确指向2022年3月，缩表可能于下半年开始。当前美国通胀高企，长期实际利率已经下探至-5.2%的历史低位，超低的实际利率扩大了风险资产的收益率。从收益看，至少年内资金仍然趋向于选择国际大宗商品等风险资产，从而对油价形成支撑。不过，如果美联储过快加息缩表，可能引发其他国家陷入金融危机的风险较高，这是可能引发国际油价显著回调的潜在重大金融利空因素。

 

2021年3月起，国际大投行开始唱多油价，高盛于同年5月首提“大宗商品超级周期”观点，此后不断调高油价预期。进入2022年，高盛、摩根大通等投行继续唱多油价，认为年内国际油价将达 100 美元/桶甚至 150 美元/桶。从近期国际油价实际走势看，已从今年年初的78.98美元/桶最高涨至2月4日的93.27美元/桶，仅一个月涨幅就达18%。从历史上看，国际大投行大幅唱多油价通常会引发一波大幅上涨行情。例如，2008年5月起国际大投行唱多油价至 150～200 美元/桶，实际布伦特期货在同年 7 月初创下 146.08 美元/桶的历史最高，不足2个月时间上涨24%；2018年年初投行再次开始唱多油价，并调高6个月油价预期至85美元/桶左右，实际布伦特在同年10月初即达到 86.29 美元/桶近 5 年高点，较年初上涨30%。

 

 

短期看，在石油市场基本面仍偏紧的背景下，地缘政治风险、极端天气事件成为推涨油价的重要题材，尤其是高盛、摩根大通等投行、唱多油价至100美元/桶甚至更高，进一步提振市场看多情绪，预计短期内国际油价可能进一步冲高，有突破100美元/桶的可能，且上半年油价可维持高位。下半年，供需基本面有转向压力，美国重返伊核协议的可能性增大，叠加美联储进入缩表阶段，资金面有所收紧，国际油价高位回调风险加大。